大基建“托底”水泥股 淡季不淡频迎中报喜讯

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红刊财经 齐永超

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编辑 侯纯

2008年水泥行业经受三重压力,景气逆势上行。2009年随着国家加大基础设施建设政策的展开,需求将有所回升,预计09年水泥产量达到15亿吨,同比增长约8%。截至2008年9月在建水泥产能约3.3亿吨,预计2008-2009年每年新增产能2.2-2.4亿吨。产能增长高于需求增长,行业景气下行拐点将现。

在历经四万亿投资拉动、行业产能过剩到供给侧改革与基建地产新一轮需求提振,我国水泥行业在近十年大周期中一“落”两“起”。受益于今年上半年新一轮经济刺激、房地产投资拉动与大基建“托底”,多家水泥上市公司均交出了可喜的“中报成绩单”,水泥行业整体仍处于较高的景气周期。

国家4万亿投资向中西部倾斜,西部以及中部地区水泥需求将持续旺盛。东部地区企业出口受到严重影响,经济下滑更明显,为保经济增长,当地政府必然更多依靠基建投资。尽管国家给予的支持力度比较小,但是当地政府有较强的财政能力,因而东部地区水泥需求也将回升。

作为典型的传统周期性、投资拉动型产业,水泥与经济周期、固定资产的投资需求紧密相关。在当前,作为水泥产业最大的下游需求端,房地产与基建稳步向上带动下,有望进一步推升水泥产业的长期景气格局。在投资向好与供给侧淘汰落后产能“加力”下,具有估值优势、成长性良好的行业龙头,有望继续受益行业集中度、产能利用率“双提升”下的溢价效益。

区域内产能增长将决定行业景气走向。我们设计参数“吨水泥产量基础上的投资额”(即当年水泥投资额/当年水泥产量),统计各区域内在建拟建的熟料生产线,并结合落后产能淘汰和区域需求判断区域行业景气走向。我们认为京津冀地区、西北的甘肃、宁夏地区产能增长低于需求增长,水泥景气将上升;长三角和珠三角地区水泥产能增长和需求增长保持平衡,景气有望维持;川渝和新疆、陕西等地区存在投资过热风险,但短期内景气仍将高位运行;东北、中部地区产能增长过快,未来景气下行。

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风险提示:房地产投资大幅度下滑,落后产能淘汰低于预期,水泥投资持续加温。

行业量价齐升 水泥股“中报成绩单”靓丽

水泥产量结束两位数高增长

今年上半年,全国固定资产投资增速企稳回升,基建投资保持低速平稳增长,在此行业背景下,水泥行业迎来“量价齐升”,因此受益的水泥上市公司多者均交出了可喜的“中报成绩单”。

水泥主要用于建筑安装工程,因此与全社会固定资产投资尤其是房地产开发投资紧密相关。我国经济的快速发展推动水泥行业持续高速增长,水泥产量由1990年的2.1亿吨增加2000年的5.97亿吨,复合增长率为11.01%;从2000年开始,房地产开发的高速发展进一步拉动水泥需求,水泥产量从2000年的5.97亿吨增至2007年的13.6亿吨,复合增长率达到12.5%。

Wind数据统计显示,1~6月全国累计水泥产量达10.45
亿吨,同比增长6.8%,创近五年增幅新高。1~6月P.O42.5散装水泥价格中值为455元/吨,相较于2018年同期424元/吨同比增长7.3%,相较于2015年同期286元/吨同比增长59%。上周(2019年7月26日)P.042.5散装水泥全国均价为438元/吨,水泥价格继续处于相对高位。

从六大区域来看,西部地区水泥产量7543万吨,同比增长12.93%,是产量增长最快的地区;中南地区也保持了较快增长,1-11月水泥产量33265亿吨,同比增长7.42%,居于第二;华东地区依然是水泥产量最大的区域,1-11月生产水泥48587万吨,但同比去年下滑1.38%;华北地区受北京奥运会以及落后产能淘汰的影响,水泥产量出现较大幅度下滑,1-11月水泥产量14409万吨,同比下降3.4%。

美高梅4858mgm,附图1,近五年(2015年6月~2019年6月)全国水泥产量增速与P.O42.5散装全国均价

 

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数据来源,Wind资讯

水泥价格维持在同期高位,究其原因,除了逆周期调节下基建投资、地产投资向好等需求拉动,还有如淘汰落后产能、环保限产与错峰生产等供给端收紧因素。此前,中国建材联合会发布《2019年水泥行业大气污染防治攻坚战实施方案》明确今年将压减淘汰产能7000万吨。6月,冀东水泥发布调价通知称,因夏季错峰生产,环保治理力度加大,致产品成本提高,上调产品价格20元/吨。据悉,当下已有包括河北、山东、浙江、江苏、河南等多地水泥大省均已实施错峰生产。

除塔牌集团中报“不及格”,其它10家水泥上市公司均有望录得喜人业绩。从水泥上市公司中报来看,截至7月31日,包括祁连山、天山股份、上峰水泥与宁夏建材等在内的8家A股水泥上市公司与亚洲水泥在内的1家港股上市公司均发布了今年的中报预告且均为预喜。从预增上限来看,9家水泥上市公司中报预增均值为74%。其中,祁连山预增幅度上限最高为128%,华新水泥预增净利润上限最高为32.16亿元,对于业绩增长原因,上市公司多表示主要受益于报告期内产品销量增加与售价上升。

祁连山本期业绩预增幅度上限为128%,其表示主要原因是产品销量同比增加。冀东水泥上半年预计实现净利润为14.50亿元~15亿元,同增57.79%~63.24%,据其称,业绩增长主要受水泥行业供给侧结构性改革的深入推进及核心区域市场需求改善的积极影响,公司水泥和熟料综合销量同比增加。亚中水泥预计上半年净利相较于2018年同期增幅约50%~60%,据其表示,主要是由于集团产品平均售价上升所致。

除了中报预告之外,另有西部建设、塔牌集团发布了中报业绩快报。7月29日,西部建设发布中报业绩快报称,上半年实现营业收入105.78亿元,同比增长29.52%,实现归属于上市公司股东的净利润3.07亿元,同比上涨286.69%,据其表示,业绩高增长主要原因为销售单价持续提高致营业收入增长。

塔牌集团则交出了唯一的一份“不及格”成绩单。据其披露称,上半年其实现净利7亿元,同比降18.68%。夏季高温多雨,是水泥行业的传统淡季,近来水泥价格出现环比回落,短期对于水泥行业构成一定影响。但从长期来看,随着雨水、高温天气减弱,水泥需求将逐步回暖,多数地区水泥价格有望逐步企稳回升。对于塔牌集团净利下滑原因,其表示主要受累于粤东地区持续降雨造成施工放缓影响水泥需求量。2018年,广东水泥熟料产能利用率为106.1%,相比于北方如内蒙古、“黑吉辽”等多地的产能过剩,广东则存在供应缺口。

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